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午间研报精选:机构重点关注万华化学等5股
发布时间:2018/3/19   阅读:

公司公告2017 年公司营业收入 531.23 亿元( YoY+76.49%),实现归母净利润 111.35 亿元( YoY +202.62%),扣非归母净利润 107.10 亿元( YoY +191.35%)。其中公司四季度实现收入 141.60 亿元( YoY +54.45%, QoQ -2.57%)归母净利润 33.23 亿元( YoY+181.88%, QoQ+12.67%),扣非净利润 29.63 亿元( YoY+151.93%, QoQ +0.31%),业绩符合申万预期。

公司收入盈利创新高, MDI 维持高负荷。公司化工产品毛利率整体达 40.06%,比上年增加8.80%。其中聚氨酯系列收入增长 81.72%,毛利率 55.41%,同比增加 14.79%。销量 183 万吨,同比增长 25.21%。预计 MDI 产品全年销售 145 万吨,全年开工率超过 80%,归母 MDI单吨净利润超过 8000 元/吨,预计 2017 年 MDI 出厂均价在 2.2-2.4 万元/吨之间。其中预计 17Q4 MDI 销售 35 万吨。预计聚醚产品 17 年销售 40 万吨。石化产品及精细化工品分别销售 159 及 24 万吨,两者毛利率分别为 12.5%和 31.5%。同比减少 1.72%和 5.19%,主要受油价上涨导致成本上升所致。公司 2017 年期间费用率 8.25%,整体维持较低水平,其中三、四季度管理费用环比增长,主要是人工及研发投入增加所致。公司非经常损益共计 4.2 亿元,其中政府补贴 9 亿元,同时扣除税费及部分资产减值。在建工程增加 22 亿元,系 PC二期、 TDI 等新增项目逐步建设所致。

2017Q4 业绩环比持稳, 18Q1 有望延续高盈利。 2017 年 Q4 聚合 MDI 及纯 MDI 平均挂牌价为31200、 29800 元/吨,环比 2017Q3 聚合 MDI 及纯 MDI 平均挂牌价 25167、 26367 元/吨要高,但是万华宁波一期二期装置停车检修。因此尽管 MDI 四季度价格较高,但环比业绩增长不明显。同时 2018 年 1 季度公司聚合 MDI(直销)及纯 MDI 挂牌价分别为 26433、 30233 元/吨,同比 17 年 1 季度聚合 MDI(分销)及纯 MDI 挂牌价为 24333、 23700 元/吨仍有大幅上涨,一季度为行业淡季,短期由于中东陶氏产品销往国内、联恒装置投产,重庆 BASF 限产季结束有望复产等因素, MDI 价格回调,但长期来看,国内 MDI 新增供给仅联恒 24 万吨及中东陶氏近 20 万吨产能供给,利空出尽,长期看未来几年国内无新增产能, MDI 价格仍有望维持高位。

石化装置平稳运行,产品价格维持较高水平。目前山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东 NPG 价格分别为 8300、 12700、 7100、 7700、 9350、12700 元/吨,仍然维持较高水平。 2017 年四季度山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东 NPG 均价分别为 8192 元/吨、 11895 元/吨、 6954 元/吨、8279 元/吨、 9888 元/吨、 14597 元/吨,除 NPG 价格回调较多外,其他石化产品均在区间内波动,石化装置仍维持较高的盈利水平。

乙烯项目已完成环评、安评等报告编制, PC 项目已投产,未来 TDI、 PMMA、 MMA 仍有大量新增增量,开启未来新成长。该项目预计总投资约 178 亿元,主要装置包括 100 万吨/年乙烯裂解装置、 40 万吨/年聚氯乙烯( PVC)装置、 15 万吨/年环氧乙烷( EO)装置、 45 万吨/年线性低密度聚乙烯( LLDPE)装置、 30/65 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯( PO/SM)装置、 5万吨/年丁二烯装置,以及配套的公用工程和辅助生产设施,该项目目前已完成环评、安评等报告编制工作,项目申请材料已经上报,目前正在等待政府有关部门批准。 7 万吨 PC 装置已于 18 年 1 月投产, 13 万吨二期预计 18 年底建成。 2018 年 10 月份, 30 万吨 TDI、 8万吨 PMMA、 5 万吨 MMA 有望投产。这些新增产能均为公司未来的利润增长点。

盈利预测及投资评级: MDI 及石化产品价格持续维持高位, 18Q1 季度仍维持高盈利,未来乙烯项目及五大事业部成长空间巨大,公司目前正考虑集团博苏及宁波少数股东权益资产整体上市, 18 年有望实现跨越发展,再上新台阶。维持“增持”评级,维持盈利预测。暂不考虑集团整体上市,预计 2018-2020 年 EPS 为 4.30、 4.88、 5.33 元,当前股价对应 18-20年 PE 为 8X、 7X、 7X。

风险提示: MDI 与石化产业链景气回落;新业务拓展不及预期。

东方财富:龙头+创新=稀缺

研究机构:中泰证券

龙头+创新=稀缺。东方财富定位于一站式互联网金融服务平台,基于流量、数据、场景、牌照四大因素的互联网金融服务生态圈,为B端机构和C端用户提供全面的互联网金融服务。公司在财经门户网站、基金销售平台、互联网券商等领域都显示出领先的龙头地位。同时,公司持续进行创新,包括技术创新和业务创新。技术创新方面,公司新技术应用包括CRM系统及账户分析系统、东方财富开户视频见证系统、天天基金活期宝系统升级项目、天天基金组合交易升级项目、天天基金智能投顾系统等。业务创新方面,以融资融券、股票质押式回购、约定购回式证券交易为代表的创新业务已逐渐成为东方财富证券新的增长点。我们认为,东方财富的龙头地位,叠加技术和业务的创新性,使得公司稀缺性更加突显。

证券业务:插上科技的翅膀。东方财富的证券业务包括经纪业务、证券自营业务、信用交易业务、直接投资业务等。借助于东方财富在互联网领域具有的流量、数据、平台等核心优势,公司证券业务真正实现了与科技的深度融合,各项业务快速发展。经纪业务方面,2017年东方财富证券用户规模、股票交易金额及市场份额等同比均实现大幅上升。根据交易所数据统计,2017年12月,东方财富证券股票经纪业务市场份额为1.98%,在所有证券公司中排名第17位,相比上年同期排名提升了7位。融资融券业务方面,东方财富证券融资融券市场份额从2016年同期0.45%增长至2017年12月0.96%,市场排名第23位,相比上年同期排名提升了26位。

电子商务服务:2018年有望快速增长。2012年7月,天天基金正式对外开展业务,通过互联网平台向用户提供一站式基金自助理财服务。截至2017年12月31日,天天基金网共上线121家公募基金管理人5366只基金产品。2017年,公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易41703741笔,基金销售额为4124亿元,2016年基金销售额为3061亿元,同比增长34.7%,2017年,“活期宝”共计实现申购交易12334229笔,销售额为2424亿元。公司预计2018Q1归母净利润为2.71亿元-3.02亿元,同比增速为170%-200%。其中业绩增长的原因为:公司互联网金融电子商务平台基金销售额同比大幅增长。

金融数据服务和广告业务:流量变现,水到渠成。(1)东方财富的金融数据服务产品实现了“PC端+移动端”全覆盖,并且针对机构和个人投资者两大细分市场分别推出了Choice咨询和东方财富通、Level-2急速版、Level-2决策版等几大产品。除此之外,面向进阶投资决策,东财还推出了投资大师产品。(2)东方财富通过其网站(东方财富网、天天基金网、股吧等)及APP浏览量遥遥领先的优势,为客户提供广告服务。我们认为,公司依靠强大的互联网基因、海量的互联网流量、高粘性的用户基础以及持续的技术和业务创新,有望在2018年推动金融数据服务和广告业务实现恢复式增长。

盈利预测与投资建议。东方财富作为金融IT和互联网券商龙头,在技术和业务方面持续进行创新,稀缺性更加突显。公司依靠“流量+数据+场景+牌照”等优势,未来业务有望实现快速增长。我们预计公司2018年-2020年归母净利润分别为10.34亿元、13.98亿元、18.44亿元,EPS分别为0.24元、0.33元、0.43元,目前股价对应的PE分别为65倍、48倍、36倍。维持“买入”评级。

风险提示:经纪业务佣金率下降的风险;融资融券业务发展低于预期的风险;毛利率下降的风险;市场份额下降风险。

福耀玻璃:业绩符合预期,美国公司成功扭亏

研究机构:东北证券

事件:公司发布2017年年度报告,公司2017年实现营业收入187.16亿元,同比增长12.60%,实现归母净利润31.49亿元,同比微增0.14%。总的来看,尽管福耀玻璃的营收增速有所放缓,但公司的销售增长还是超过了国内外汽车行业的增速,市占率继续提升。归母净利润的增速放缓主要受人民币升值影响,2017年公司汇兑损失3.88亿元,去年同期汇兑收益为4.59亿元,若扣除此因素,本报告期利润总额同比增长17.52%,我们认为该因素只是一个短期的干扰量,对公司长期影响不大。

分地区来看,国内市场仍为主要市场,17年国内营业收入为115.72亿,占比达63.6%,但国外市场营收提升明显,从去年的56.16亿元增长到今年的66.19亿元,同比增速为17.86%,占比也达到了36.4%。主要是由于美国公司的产能提高,生产效率提高带来的。同时海外的毛利率与国内的毛利率差距有所缩小,海外地区的毛利率为39.94%,比去年增加了1.08pct,去年毛利率较低主要是由于美国芒山工厂的一次性亏损造成的。美国公司2017年实现营业收入3.19亿美元,净利润75.45万美元,实现了扭亏为盈。我们认为未来美国公司的盈利能力能够继续提高,成为福耀未来的一个有力的利润贡献来源。公司打通产业链上下游,原材料自给率高。硅砂是生产浮法玻璃的重要原料,目前公司拥有三个生产硅砂的子公司。公司加大研发投入,积极提升产品附加值,高端产品占比稳步扩大,如HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、SPD调光玻璃、镀膜隔热玻璃等,推动毛利率增长。

投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为35.20亿、39.86亿、44.02亿,EPS分别为1.40元、1.59元、1.75元,市盈率分别为19倍、17倍、15倍,维持“增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险;成本波动风险。

正邦科技:出栏高增逐兑现,效率提升拐点来

研究机构:华泰证券

核心观点: 转型“公司+农户”, 出栏高增逐步兑现,效率提升拐点来临

公司生猪养殖业务转型“公司+农户”模式,目前育肥场改建为繁殖场的工作已经基本完毕, 2018 年外购仔猪量预计大幅下降,有望迎来产能快速释放与养殖效率提升的双拐点。 我们预计公司 2018-2019 年生猪出栏量将分别达到 650/1000 万头,其中 2018 年商品肉猪完全成本将下降至 12.70 元/千克, 公司 2017-2019 年归母公司净利润分别为 5.28/10.23/11.21 亿元,对应 EPS 为 0.23/0.44/0.48 元,给予公司 2018 年 14-15 倍 PE 的估值水平,对应目标价为 6.16-6.60 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

2018 年猪价不淡,预计全年均价 13.50 元 /千克左右

我们认为近期生猪价格向下大幅波动的原因是:( 1)春节前大规模的备货行为结束,春节后各家储备的腊味需要相当一段时间来消化,猪肉消费转向 3-4 月份淡季;( 2)消费需求转淡,在全社会养殖利润相对处于较好水平的背景下,下游屠宰企业趁机压价,散养户恐慌性出栏抛售导致生猪价格近期大幅杀跌。但是我们仍然认为散户退出、环保压力、规模场增量释放集中在 2019 年这三大因素继续支撑着 2018 年生猪养殖的较好盈利,这种大幅下挫具有偶然性、不可持续, 4 月起猪价有望出现持续反弹,预计2018 年全年生猪价格 13.50 元/千克左右。

产能扩张迅速,预计 2018 年生猪出栏 650 万头

2017 年三季度公司生产性生物资产已达 10.38 亿元, 按照成本计价法且不考虑公猪的情况下,假定公司以在产母猪 3000 元/头、后备母猪 1000 元/头作价,且后备所占比例为 20% (公司处于产能扩张期间,后备比例较高),我们可以计算出截至 2017 年三季度公司在产母猪存栏量约为 31.95 万头,后备母猪存栏量约为 7.99 万头,对应生猪产能 734.85 万头(按在产母猪PSY 23 头测算)。 对比 2016 年末牧原股份生产性生物资产为 9.83 亿元,支撑了其 2017 年 723.70 万头的生猪出栏,由于正邦母猪作价比牧原略高,

我们预计 2018 年公司生猪出栏量为 650 万头。

改建、外购仔猪影响减弱, 预计 2018 年商品肉猪完全成本 12.70元/千克由于受到部分大型育肥场停产改建为繁殖场以及 2017 年前三季度大规模外购仔猪用以支撑“公司+农户”模式前期扩张的影响, 我们测算 2017 年前三季度公司商品肉猪完全成本为 14.24 元/千克。而目前改建已基本完毕,2018 年外购仔猪量预计大幅下降,我们预计 2018 年公司商品肉猪完全成本下降至 12.70 元/千克。

出栏高增逐步兑现,效率提升拐点来临,首次覆盖,给予“买入”评级我们预计公司 2017-2019 年归母公司净利润为 5.28/10.23/11.21 亿元,对应 EPS 为 0.23/0.44/0.48 元。参考同类上市公司 2018 年平均 14 倍左右的 PE 估值,我们给予公司 2018 年 14-15 倍 PE 的估值水平,对应目标价为 6.16-6.60 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示: 养殖业务面临环保压力;猪价大幅下跌。

鹏欣资源:公司铜钴板块持续拓展,量价齐升,长期业绩值得期待

研究机构:国海证券

2万吨阴极铜、7000吨钴项目放量在即,铜钴行业景气助长公司业绩。公司间接持有希图鲁矿业铜矿72.5%股权,希图鲁矿业现有阴极铜产能4万吨,2017年自产阴极铜销量3.4万吨。子公司鹏欣矿投有2万吨阴极铜和7000吨钴项目在建,预计2018年开始投产,全部建成后,公司阴极铜产能可达6.27万吨阴极铜产能,氢氧化钴产能8174吨。为稳定铜钴矿原矿的供给,公司在利卡西设立钴矿石交易中心开展钴矿石贸易、仓储、物流和矿山的承包开发等工作,并且,公司通过租赁国家矿业总公司的矿山(有效期限为25年)来支撑公司铜、钴矿业务的经营资源储备,同时,公司也与其他厂商签订协议,包括:1)文森特矿业承诺向希图鲁矿业供应铜钴精矿,对应铜金属量不少于5500吨/年;对应钴金属量不少于1500吨/年;2)Gerald Metals或其当地子公司向鹏欣矿投的子公司供应其生产所需的铜矿石和钴矿石(5%-6%),钴矿石的供应量每年大约3000吨金属量,随着钴矿石生产线的扩建,钴矿石的供应量每年应大约7000吨金属量。当下全球经济复苏,铜行业开始步入景气周期,铜价走向高位,并且,随着新能源汽车产业发展,钴市场供需紧平衡局面有望转向供不应求,钴价仍有较大的上涨动力。铜钴量价齐升将利好公司业绩。

奥尼金矿复产,盈利将持续增长。公司目前持有奥尼金矿74%股权,据公司公告,奥尼金矿黄金资源储量(探明+控制+推断)合计约501.74吨,平均品位约7.04克/吨,该矿储量丰富且品位较高,具有良好的开发基础和经济效益前景。公司目前积极建设奥尼金矿复产项目,根据《南非奥尼金矿采选工程可行性研究报告》,奥尼金矿项目基建期5年,至第6年实现满产。CAPM将优先启动6、7号矿区的复产计划,并于2017年进行复产工作,基建期第2年(即2018年)将产金,且基建期内6、7号矿区产量将持续爬坡。全项目达产后,矿石产能可达198万吨/年,达产年内将实现年均11.62吨纯度95%合质金的产能,这将为公司带来丰厚的利润。

首次覆盖,给予“买入”评级。全球铜、钴市场供不应求的局面有望延续,预计铜、钴价格继续上行;与此同时,未来三年公司铜、钴产量逐渐释放,奥尼金矿复产在即,公司产品量价齐升,长期业绩值得期待。我们预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.33 元,0.55 元,0.75 元,对应当前股价的PE 分别为29.71 倍,17.70 倍,12.95 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:铜、钴价格下滑的风险;矿山投产不达预期的风险。